今天，政治局会议：面对新问题，如何加力推出增量政策

　　9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。

　　会议提出，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

　　如是金融研究院分析指出，这次会议很可能是在下月的会议前加开的会议，或至少是将下月的会议紧急提前到9月。为的大概率是防范经济显著下行问题于未然。因此可以猜测：本次加急会议的目的是赶在四季度开始前，提前规划一揽子政策，以对冲经济下行趋势，为最终冲刺年度GDP增速“5%”左右做准备。

　　从三季度的高频数据来看，目前市场普遍认为三季度单季度最终GDP同比数据可能会回落到4.5%至4.8%左右，相较二季度还在下探。

　　根据中国银行(601988)研究院《2024年第四季度经济金融展望报告》，2024年三季度，中国经济延续恢复态势。初步预计，三季度GDP增长4.8%左右。展望四季度，中国经济恢复基础将进一步巩固，全年有望实现GDP增长5%的目标。

　　另据CMF季度报告《稳步推进新旧动能转换下的中国宏观经济》，从7、8月份的数据分析，预估三季度GDP增速在4.7%左右。

　　本次政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。

　　在此次会议召开前，多部门已经出台了相关政策，尤其是“924”新政的力度已经明显超出市场预期。如是金融研究院认为，这说明，第一，宏观管理部门已经重视到资产价格收缩带来的“负财富效应”已经对经济产生了极大的负面影响；第二，当前经济下行问题较为严重，应及时出台较大力度政策加以对冲。

　　针对“924”新政的政策点评，关于降息降准，恒泰证券首席经济学家张一认为，7月和8月的数据显示经济下行压力加大，我们的测算显示，目前的需求增速不足以支持5%增速，为了完成全年增长目标，尤其是就业压力加大的情况下，采取必要的货币政策来支持经济增长是题中应有之义。而且在全球主要央行中，过去几年，中国人民银行可以称得上是最遵守货币纪律的央行，货币政策工具比较充足。即使按照最大幅度，降准100个BP，加权平均准备金率仍然在6%。虽然回到1999年的低点，但应注意到，目前的经济增速与彼时已经不可同日而语。同样，降低政策利率和LPR利率，也是同样道理，调整后的利率仍有下调空间。

　　有关房地产市场，会议提出，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。

　　关于降存量房利率。张一认为，随着调控政策的推进，新放贷款和存量贷款，存量贷款中的首套住房和二套住房之间的利差在加大。一线城市二套存量房贷款利率在4.75%左右，而新发放贷款利率则降至4%以下。一方面，不同的定价机制实际上是某种意义上的不公平；另一方面，存量房贷款利率过高，也导致居民负担较重。根据央行数据，降低存量房贷款利率节约居民支出大约1500亿。我们认为，这1500亿应该是一个加权之后的结果，银行将按照新老贷款的利率高低推进，降低负担最重那部分居民支出，减少提前还款。从央行的表态来看，50个BP可能不包括LPR普降的20―25个BP。如果把这个因素考虑进去，2025年，居民还款还将减少700亿-1000亿。从这个角度看，力度足够。

　　张一认为，简单地推算收入消费比重可能不足分析存量房房贷下调的影响。此轮消费低迷，除了收入因素以外，资产价格下滑带来的财富效应下降，也影响消费风险偏好和信心。在此背景下，降低存量房房贷利率，叠加降低首付比例、增加市场化激励、支持收购房企土地等政策有利于防止房价继续快速下跌，高层的总量政策能够清晰地向市场传递决策层推动经济复苏、稳定房价的决心，财富效应和信心的恢复对于消费的带动效应可能更大。

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